Un factor
de mucha relevancia en la confección correcta de un flujo de caja es la determinación
del horizonte de evaluación que, en una situación ideal, debería ser igual a la
vida útil real del proyecto, del activo o del sistema que origina el estudio.
De esta forma, la estructura de costos y beneficios futuros de la proyección
estaría directamente asociada con la ocurrencia esperada de los ingresos y
egresos de caja en el total del periodo involucrado. Sin embargo, la mayoría de
las veces esto no sucede, ya que el ciclo de vida real puede ser tan largo que
hace imposible confiar en las proyecciones más allá de cierto plazo o porque la
comparación de alternativas de vidas útiles muy distintas hace conveniente
optar por los criterios que se adecuen a cada situación.
Estructura
general de un flujo de caja
Un
flujo de caja se estructura en varias columnas que representan los momentos en
que se generan los costos y beneficios de un proyecto. Cada momento refleja dos
cosas: los movimientos de caja ocurridos durante un periodo, generalmente de un
año, y los que deben estar realizados para que los eventos del periodo
siguiente puedan ocurrir.
Etapas
para la construcción del flujo de caja
- Ingresos y egresos afectos a impuestos
- Costos no desembolsables
- Cálculo del impuesto
- Ajustes por gastos no desembolsables
- Ingresos y egresos no afectos a impuestos
- Flujo de Caja
Construcción
del flujo de caja: Rentabilidad y capacidad de pago
Para
determinar cuál es la rentabilidad que obtendría el inversionista por los
recursos propios aportados para la materialización del proyecto, se debe
efectuar una corrección al flujo de caja que mide la rentabilidad del total de
la inversión, mediante la incorporación del efecto del financiamiento externo
en la proyección de caja efectuada anteriormente, ya sea por la obtención de un
préstamo o por la contratación de un leasing.
La forma
de abordar estas dos situaciones es distinta cuando se trata de medir la
rentabilidad del inversionista, principalmente por las consideraciones de tipo
tributario que se deben tener en cuenta al construir el flujo de caja.
Financiamiento
del proyecto con deuda
Al
recurrir a un préstamo bancario para financiar el proyecto, la empresa debe
asumir el costo financiero que está asociado a todo proceso de otorgamiento de
créditos, el cual, como se explicó anteriormente, tiene un efecto negativo
sobre las utilidades y, por lo tanto, positivo sobre el impuesto. Es decir,
genera un ahorro tributario al reducir las utilidades contables sobre las
cuales se calcula el impuesto.
Financiamiento
del proyecto con leasing
Una fuente
opcional de financiamiento de las inversiones de un proyecto está constituida
por el leasing, instrumento mediante el cual la empresa puede disponer
de determinados activos con anterioridad a su pago. El leasing o
alquiler de activos permite su uso por un periodo determinado a cambio de una
serie de pagos. Al término del periodo de alquiler, el locatario puede ejercer
una opción para comprar o devolver el bien, o para renovar el contrato. Hay dos
tipos de operaciones de leasing: financiero y operativo.
Flujo de
caja para una desinversión
Un caso
particular de evaluación en empresa en marcha lo constituyen los proyectos de
desinversión, que consisten, como su nombre lo indica, en medir la conveniencia
de liquidar parte de las inversiones, ya sea porque se estima que es un mal
negocio (abandono) o porque existe otra opción más rentable (outsourcing)
para mantener el nivel de operación, pero bajo otra estructura de costos. La
construcción de flujo de caja para esta situación confunde con frecuencia a
quienes evalúan una opción de desinversión elaborando directamente un flujo
incremental, debido a que los costos aparecen como beneficios (menor producción
con ahorros de costos); los ingresos, con signo negativo (menores ventas); las
depreciaciones, con signo positivo, y el valor de desecho, como negativo, entre
otros.
Fuente:
Proyectos de Inversión
Formulación y Evaluación
2da. Edición
Nassir Sapag Chain
No hay comentarios:
Publicar un comentario